食品饮料行业周报：中秋动销反馈平淡 挤压与分化中观察酒企应对

投资建议 白酒板块：中秋白酒动销窗口期已落下帷幕，渠道普遍反馈动销有所下滑、下滑幅度在双位数以上，其中畅销品、畅销价位表现相对较优，录得个位数跌幅至持平略增，而非畅销价位、区域内根基稍弱的品牌动销下滑幅度更高，主要源于需求环境疲惫、降档降频特征更明显，居民及企业端普遍削弱一些非必要的礼赠等需求。 1）渠道或终端反馈下滑幅度较高或为销售额口径，例如原箱飞天茅台23 年中秋前批价约3000 元，今年同期批价约2500 元，仅价格端有双位数下滑，若叠加走量流速双位数下滑，致使金额口径下滑30%甚至更高。 2）社会库存及线上分流会影响线下零售反馈，茅台等礼赠产品投资属性挤出后回流零售市场也会影响终端自渠道备货的反馈。 3）今年中秋与国庆间隔约2 周，23 年同期双节需求集中释放，当下中秋动销反馈或存口径差异。但国庆白酒需求以宴席、聚饮等为主，价位更集中于中档及入门级次高端，高端酒及以上产品建议观察中秋后批价走势。 4）动销反馈分化更凸显，包括价位分化、价位内品牌分化、区域内渠道分化等。从价位维度来看，各区域普遍反馈100-200 元中档价位韧性不错，而商务对应的次高端价位相对更弱，但千元价位则承接了部分降档的超高端礼赠等需求。从品牌维度来看，各区域对应价位的前几大畅销品动销反馈相对更稳，源于消费端实际采购时较弱的尝试心态，以及非畅销品的毛利优势逐步收窄。 板块观点：市场对近期白酒中秋反馈已有所定价，后续逐步形成短期EPS 及中期行业景气度的预判，在此期间建议关注上述环境下酒企对营销策略、全年剩余回款目标执行政策等应对。我们仍建议关注白酒板块配置价值，一是估值回落后不少酒企24E 股息率已达4%及以上，且中期维度预计分红水平普遍仍有改善空间、龙头EPS 当下预期内再下修幅度有限，规模型经销商在16 年至今景气周期内积累深厚、抗风险性优于上轮周期；二是板块持仓预计已持续回落、至较低水平。其中，推荐动销反馈预期较好的龙头酒企，如高端酒、次高端龙头山西汾酒、各区域龙头，关注顺周期反转逻辑下次高端的赔率优势。 休闲食品：零食板块情绪回暖，我们认为主要系中秋、国庆备货所致，且终端动销较Q2 明显改善。部分Q2 受淡季影响较大的企业，如洽洽、甘源等产品季节性消费权重高，近期出货情况逐步改善。三只松鼠亦在投入线下分销渠道建设动作，为即将到来的Q4 年货节做准备。我们仍看好零食板块旺季景气度回升，推荐业绩确定性强、高基数下仍有望稳健增长的盐津铺子和劲仔食品。 调味品：年初以来尤其Q2 板块受餐饮需求影响较大，步入Q3 低基数+补库存预计使得表观增速有所改善。具备存量市场提份额、海外市场扩张的龙头预计全年业绩仍可稳健兑现。我们认为板块整体逐步进入饱和阶段，但市场集中度提升、产品结构性升级趋势仍在延续，仍看好龙头内部理顺后实现挤压式增长，以及部分赛道渗透率提升（复合调味品、零添加等产品）具备的长期机会。建议关注龙头海天味业、安琪酵母。 软饮料：从近期渠道反馈来看，行业需求层面并未出现明显好转，我们认为主要系旺季气温扰动、供给端部分品类老化。随着淡季即将到来，我们认为市场竞争格局有望趋缓，终端价盘有望逐步修复。我们推荐竞争格局占优的能量饮料龙头东鹏饮料，建议关注热饮及送礼饮品旺季需求改善。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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