华源证券:维持华润电力“买入”评级 2024年中期业绩再超预期  第1张

  华源证券发布研究报告称,维持华润电力(00836)“买入”评级,结合公司中报业绩,维持预测公司2024-2026归母净利润分别为142.2、160.6和182.8亿港元,当前股价对应PE分别为7、6、5倍,基于公司持续强劲的业绩表现以及清洁化转型力度维持评级。公司发布2024年中期业绩。上半年公司权益持有人应占利润为93.63亿港元,同比增长38.91%;权益持有人应占核心利润为82.71亿港元,同比增长23.81%。

  华源证券主要观点如下:

  风况略差拖累新能源业绩,但是新能源电价稳定性超过预期。

  公司上半年新增投产风电和光伏权益装机容量分别0.50GW和1.56GW,截至2024年6月底,公司风电在运权益装机容量19.12GW,在建7.53GW;光伏在运权益装机容量5GW,在建8.01GW。2024年上半年风电、光伏售电量分别同比增长6.9%和204.9%,其中风电利用小时数1223小时,同比减少129小时,风电发电量增长主要受益于2023年下半年装机投产。

  电价方面,受益于公司机组所在区域电力供需格局较好等因素,公司上半年风电不含税平均上网电价同比下降1.9%,电价稳定性远好于行业平均水平。考虑到新增平价项目电价较低,去除结构性因素外,预计公司存量项目电价保持稳定。公司可再生能源板块2024年上半年实现核心利润55.56亿港元,同比减少6.68%,业绩稳定性也好于绿电行业平均水平,体现出公司较好的治理能力。

  煤价下行带动煤电板块业绩改善,利润率同样处于行业领先水平。

  公司2024年上半年火电发电量同比增长3.4%,标煤单价同比下降10.6%,单位燃料成本同比下降10.7%。综合影响下,公司上半年火电核心利润为27.15亿港元(不含少数股东损益),同比增长274%,绝对值增量接近20亿港元,主要受益于公司存量火电机组地理布局较好。

  公司火电机组重点围绕长三角、珠三角、京津冀地区,沿海沿江和铁路干线建设,绝大部分机组位于经济发达或供需紧张省份,在过去几年的压力测试中表现出了远高于同行的盈利能力,2023年以来盈利修复领先行业,预计随着未来煤价下行进入合理区间,公司煤电板块有望进一步释放业绩弹性。

  装机清洁化转型目标稳步推进,2024年计划新增新能源装机10GW。

  公司2020年提出十四五新增40GW新能源装机,装机清洁化转型目标坚决。公司计划2024年资本开支599亿港元,其中446亿港元用于风电、光伏电站建设,中报中再次强调2024年计划新增新能源装机合计10GW。公司目前清洁化转型稳步推进,绿电单位装机收益率位居电力央企第一梯队,凭借极强的市场化基因,预计收益率有望得到保障。

  风险提示:1)煤价波动;2)补贴政策变动;3)行业竞争加剧。