纸浆期货：下跌超 13%，维持震荡走势

【自 5 月末起，纸浆期货价格持续下跌】 截止上周，SP2409 由高点的 6500 元一度下探突破 5600 元，跌幅超 13%。 本轮浆价持续下调主要有三个原因：阔叶装置投产预期抑制针叶浆需求，下游开工季节性转淡，降息交易退场致商品市场普跌。 从相对估值角度看，当前国内盘面和美金盘价格倒挂不严重，欧洲纸浆消费复苏放缓致美金盘价格下调，国内纸浆期货和盘面倒挂程度已完成一定修复。但阔叶装置投产对针叶的利空未完全消退，仍拖累针叶浆估值。 从供给端看，2024 年因海外消费复苏，国内进口明显缩量，后续 1 - 2 个月，主产国出口数据显示，国内针叶浆进口数量或边际微增，阔叶进口压力边际改善，但利多力度不足。今年以来进口木片数量和单价暗示后续国产阔叶浆供给压力仍高，成本端支撑力度不足。 从需求端讲，国内纸浆消费偏弱源于高基数下增速放缓、季节性转弱及纸厂原料端去库存，当前价格和利润不支持下游成品纸开工迅速好转。后续将迎产销旺季，关注经销商环节去库情况。 总结而言，目前产业链各环节不支持浆价大幅反转，在盘面主导逻辑利空未大幅转向时，维持震荡走势看法。策略为观望为主，需注意宏观波动、美金盘报价大幅波动、国内消费情况、供给端突发扰动等风险。