摘 要
新质生产力是指以创新为主导，具备高科技、高效能、高质量特征的先进生产力形态。本文阐释了新质生产力的理论内涵，强调其与传统生产方式的根本区别，并指出其在当前科技进步和产业发展中的重要作用；讨论了我国在推动新质生产力发展方面已具备的条件；最后提出相关建议，以期形成债券市场与实体经济之间的良性互动，共同实现高质量增长。
关键词
新质生产力 债券市场 实体经济
新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。
在“新”的维度上，新质生产力体现了与时俱进的特质，强调的是一种与传统生产方式截然不同的新模式、新路径。这一点在当前的科技进步和产业发展中尤为明显。从人工智能、大数据、云计算到物联网技术，新一代信息技术的迅猛发展正引领全球产业和经济结构的重大转型。在这种背景下，“新”不仅代表了技术的更新换代，更代表了对传统生产、管理和商业模式的颠覆和重构，开创了新的生产力发展空间。
而“质”的内涵，则深刻反映了新质生产力追求的是一种更高层次的、更为精深的生产力质态。这种质态的转变旨在通过科技创新提升生产效率和产品质量，实现从量的积累到质的飞跃。具体而言，这种质的飞跃体现在生产效率的大幅提升、产品与服务质量的显著改进、资源利用效率的持续提升等方面。新质生产力倡导的是一种绿色、高效、可持续的发展方式，强调在保障经济高质量发展的同时，实现社会和环境的和谐共生。
至于“生产力”本身，则是新质生产力理论内涵的核心所在。生产力作为社会生产的基本力量，其发展水平直接决定了社会生产的能力和经济的发展阶段。新质生产力的提出，正是为了应对全球经济发展中出现的新挑战、新问题，通过不断激发和释放生产力的潜能，推动经济社会全面进步。这要求我们不仅要关注生产力量的扩张，更要注重其质的提升和效能的提高，以科技创新为核心，推动生产力全面升级和产业持续优化。
发展现状
在推动新质生产力加速发展方面，我国的条件逐渐成熟。观察劳动者、生产资料和生产关系这三大生产力核心要素，我国都已具备相应的储备，且正迎来时代发展的新机遇。从劳动力市场的活跃、生产资料的现代化，到生产关系的不断优化与创新，这一系列积极因素共同构筑了加速发展新质生产力的坚实基础。
（一）生产力与生产关系要素
1．劳动者
随着我国教育质量的持续提升，人才红利正在成为新质生产力的强大推手。对比过往的人口红利，现在的人才结构已逐渐成为经济新动能的重要支撑。根据教育部最新预测，2024年我国高校毕业生将达到1179万人，其中工科毕业生的数量在全球工科毕业生总量的比重超三分之一。美国乔治敦大学安全与新兴技术中心（CSET）发布的数据显示，自2007年以来，我国科学、技术、工程、数学（STEM）专业的博士毕业生人数已超过美国，CSET预计2025年我国STEM专业博士毕业生数量将达到7.7万人，接近美国（4.0万人）的两倍，STEM领域的高素质人才对于科技创新以及经济增长的积极作用将逐渐显现。同时，软科世界一流学科排名显示，我国内地高校在其中15个工学学科中排名世界第一，标志着我国在高技术人才培养方面的巨大潜力。在全球经济转型升级的大背景下，我国工程技术人才的优势将显著提升我国的科技创新能力和产业竞争力。
2．生产关系
科技创新方面，我国科创能力的显著提升已成为国家战略的重要支撑。根据WIPO（世界知识产权组织）公布的数据，2023年我国创新能力综合排名为全球第十二位，在知识与科技产出层面位列全球第六。近年来，我国科技创新成果丰硕，创新驱动发展成效日益显现：高水平研究机构、创新型领军企业层出不穷，关键核心技术自主供给能力不断增强，产业整体向全球价值链中高端迈进。随着新型举国体制的建立与企业科研投入的优化，我国有望在基础科学与前沿科技领域进一步实现自立自强。
先进生产关系正在中国经济的脉络中注入新动力，为新质生产力的跃升铺设坚实基础。政府角色在此变革中显得尤为关键，科技与产业政策指引制度创新和效率路径的重塑。深化经济与科技体系改革，旨在解除束缚新质生产力的枷锁，提升市场系统的标准和活力。同时，扩大开放的进程仍未结束，为新质生产力的发展提供了一个包容而广阔的舞台。
（二）新质生产力
在产业层面，根据工信部《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，我国正在积极布局未来产业，聚焦未来制造、未来信息、未来材料、未来能源等六大方向。这些产业是新质生产力的主要涵盖领域，是未来发展的新引擎。我国的整体发展势头良好，部分产业在国际上已处于领先地位，但我们也应清醒地认识到，结构性不均衡和核心技术的局限仍需我们共同努力克服。通过持续的创新和优化，将进一步提升我国在全球经济中的竞争力，并推动经济高质量发展。
1．人工智能
我国人工智能领域的发展呈现出明显的上升势头。依据国际数据公司（IDC）发布的中国人工智能市场规模数据，我国人工智能产业自2017年起就持续展现出稳健的增长，截至2023年，人工智能核心产业的收入已跨越5000亿元大关，企业总数达到4400余家，数字化和智能化工厂的建设数目接近万家。这一系列成就反映出国内企业在技术迭代和市场拓展方面的显著成效，其在制造、零售、通讯、医疗等领域的智能技术应用不断深入，促进了经济结构的优化和产业的转型升级。当前的发展态势不仅展现了产业内部的技术进步，更标志着中国在全球人工智能竞赛中的地位正日益巩固。
从全球范围来看，美国在人工智能领域具有一定先发优势。基于在算法模型与基础设施上的领先优势，美国所衍生的人工智能模型数量与质量均居全球首位。OpenAI、谷歌与Meta等领先企业算法研发进展较快，对多模态、复杂逻辑推理等能力不断突破，同时凭借相对充裕的算力与完整数据，在主要技术方向上具有较大的领先优势，但距离产业需求与C端应用爆发仍有一定距离。尽管国产算力如华为、阿里、寒武纪等在推进自主研发，但人才缺口仍是中国人工智能（AI）发展的主要挑战。根据人社部发布的《人工智能工程技术人员就业景气现状分析报告》，2025年我国AI人才缺口将达1000万。
2．新能源
随着全球能源结构的绿色转型和我国“双碳”目标的提出，新能源汽车产业作为新质生产力的典型代表，正在经历前所未有的发展和变革。2020年起，新能源汽车行业便开始逐渐摆脱政策依赖，通过技术创新不断提升产品竞争力，实现了从政策驱动向市场驱动的转变。2023 年我国新能源汽车销量达949.5万辆，同比增长37.9%；新能源汽车出口120.3万辆，同比增长77.6%。据麦肯锡数据，中国企业在全球新能源汽车及电池材料市场份额占比高达60%，这进一步证明了国内企业在新能源技术领域的强大研发能力和生产实力。当前和未来，新能源技术的发展将继续作为推动产业结构优化和升级的关键力量，是中国把握全球产业转型的战略机遇、形成新的竞争优势的重要途径。
3．新材料
新材料作为推进新质生产力的战略性力量，正在由中低端产品向高精尖产品过渡。新材料以其高额的附加值和技术密集度，不仅为国民经济发展提供先导方向，还是高端制造和国防工业的重要基础。近年来我国材料基础研究和技术创新逐步推进，部分材料已达到国际先进水平，并对各领域的生产技术推动有着明显贡献。此外，我国新材料产业面临着先天资源品质不高、部分领域相对落后、前沿新材料创新不足等问题。目前正处在克服外部压力与内部课题攻关，由全球新材料产业的第二梯队向第一梯队的垄断壁垒冲击的阶段。
（三）展望
随着新质生产力概念的逐渐深入人心，其对未来发展趋势的导向性功能愈加明显。展望未来，新质生产力的发展将依托三大驱动力：人才队伍的建设、新型生产工具的应用以及生产关系的适应性变革。
首先，强大的人才队伍构成了新质生产力发展的坚实基础。要培养能够推动新质生产力变革的领军人才，就必须在基础学科人才培养上加大力度，通过教育改革，激发学生的创造性思维和实践能力。这不仅需要我们专注于高端技术人才的培养，也要关注应用型人才的教育，为人才提供实践平台，以确保他们能够将所学知识应用于实际，快速适应市场和技术的变化。这种人才培养策略的目标是打造一个既有深厚理论基础又能熟练掌握新型生产资料的劳动者队伍。社会整体需要建立鼓励创新和容错的环境，以充分激发个体的创造潜力，形成一个健康的教育和人才循环系统。
其次，把握和利用新型生产工具，为新质生产力注入活力。制度层面上，发挥新型举国体制的作用，集中力量进行关键科技的攻关。这要求财政政策助力科技创新和产业升级，可以通过结构性减税降费优化支出结构，强化财政在重大战略任务中的保障和支持作用。同时，货币政策应助力降低企业融资成本，动员金融资源聚焦科技创新，特别是绿色转型和数字经济等领域。技术层面上，补齐短板和强化长板是成功的双翼。注重发展与应用的通用技术，这不仅要加强原创性科技创新，还要优化科技成果转化机制，全面提升生产力。同时，国家的战略科技力量需要与战略人才储备同步增强，保持企业在创新体系中的主导地位，并鼓励企业和社会经济各方面敢于探索和试验。在产业发展方面，推进战略性新兴产业和未来产业是构筑新质生产力的基石，实施过程中需要各地结合实际，培育具有特色的新兴产业体系。经济大省需发挥其在科研和技术储备上的引领作用，其他省份也需平衡传统与未来产业，推动设备更新及产业升级。这样，全国范围内的科技创新与产业转型升级才能实现协调发展，共同推动新质生产力向前迈进。
最终，形成与新质生产力发展相适应的生产关系，对于确保新质生产力的持续发展至关重要。这包括建设统一开放、竞争有序的大市场，以及推进户籍、土地等基础制度改革，打通要素流通的堵点，进而健全生产要素参与分配的机制，确保创新的收益能够合理分配，激励更多的知识和技术投入。同时，加强国际合作，与全球共同参与新质生产力的发展，共享科技创新成果，实现共同繁荣。通过这些措施，可以为新质生产力的未来打下坚实的基础。
建立债市与新质生产力的良性循环
债券市场是金融市场不可或缺的核心环节，对于促进实体经济稳健发展发挥着至关重要的作用。从产业结构的顶层设计来看，新质生产力包含战略新兴产业与未来产业，其不仅是实现高质量经济发展的基本要素，也是推动经济持续增长的关键动力。因此，债券市场应当与新质生产力紧密结合，充分支持相应的融资需求，不仅能够为债券市场注入新的活力，还能有效促进债券市场结构的优化升级。这样的互动关系将促进金融市场与实体经济之间的良性循环，共同实现更加健康、可持续的发展。
（一）债市品种创新支持新质生产力融资
近年来，债券市场通过品种创新积极引导新质生产力企业进行债券融资，涵盖了绿色债券、科创债等多种类别。
1．绿色债券
绿色债券的发行旨在支持环境改善、资源效率提升等可持续发展项目。绿色债券支持新质生产力的方式既包括相关企业直接通过绿色信用债进行融资，投入绿色项目，也包括银行发行绿色金融债之后投向相关绿色产业。根据万得（Wind）数据，绿色债券近年来的发行规模维持高位，净融资额也不断走高，2023年的净融资规模达到3761亿元，创下历史新高。截至2024年一季度末，国内绿色债券（绿色信用债+绿色金融债）的存量规模为16871亿元，占存续信用债和金融债余额比重为2.6%。从占比来看，绿色债券支持新质生产力发展仍有较大提升空间。
2．科创债
科创债在支持新质生产力的发展方面同样发挥着重要作用。科创债为科技创新领域的相关企业或项目提供直接融资支持，有助于推动资金精准高效地流入科技创新领域，更好地发挥债券市场在服务国家创新驱动发展战略和产业转型升级中的积极作用。目前，科创债的细分品类包括创新创业公司债券、科技创新公司债券、科创票据等，涵盖交易所市场和银行间市场。自2020年以来，科创债发行规模迅速增长，2023年发行规模达到7783亿元，净融资额达到5504亿元。截至2024年一季度末，科创债的存量规模为9823亿元。按照近年来的增长趋势，预计今年科创债的市场规模或将突破万亿元。
（二）产业升级推动债市结构优化
我国债券市场规模持续扩大，但市场结构仍待优化。当前市场主要面临城投债占比过高、高收益债市场萎缩等问题。通过支持新质生产力的发展，债券市场不仅能够满足相关产业的融资需求，还能促进市场结构的优化，进而形成金融市场与实体经济之间的良性互动。
1．城投债
近年来，城投债在信用债市场的占比持续提升。截至2015年末，我国信用债存量规模为13.5万亿元，其中3.3万亿元为城投债，占比为24.1%。随后，信用债市场持续扩容，城投债比重也不断攀升，2023年末信用债存量规模达到27.1万亿元，其中城投债的存量规模达11.6万亿元，规模占比提升至42.8%。可见，我国的信用债市场呈现出城投主导的特点。但自2023年7月中共中央政治局会议要求制定一揽子化债方案以来，城投债融资受到明显约束，2023年11月至2024年3月，城投债连续5个月处于净偿还状态，累计净偿还规模达到2368亿元。截至2024年一季度末，存续城投债占信用债比重为41.4%，较2023年末降低1.4个百分点。
在城投融资持续受限的背景下，其对新质生产力融资需求的挤出效应将有所下降。在此基础上，随着债券市场支持创新产业融资的不断推进，预计信用债的存续规模仍将继续提升，从而使城投债占比进一步下降。从长期来看，债市结构会更加优化，更好地体现了对新质生产力发展的支持作用。
2．高收益债
由于我国高收益债评级的区分度不高，通常以8%的到期收益率作为阈值来界定高收益债市场。2015年以来，在信用债市场持续扩容的同时，高收益债市场的发展却基本停滞，其存量规模始终较低，保持在10%以下。2023年进入城投化债周期以来，城投利差大幅收敛，使得高收益债占存续信用债的比重骤降至1.3%，较2022年末下降4.9个百分点。截至2024年一季度末，高收益债市场萎缩的趋势仍未停止，高收益债占存续信用债比重进一步降至0.9%，回到2015年的水平。进一步观察国内高收益债的来源，“堕落天使”1占据绝大部分。截至2024年一季度末，存续高收益债共计2534亿元，其中票面利率在8%及以上的只有119亿元，意味着绝大部分高收益债在发行时都是投资级债券，随后在存续期间逐步演变为高收益债。
高收益债发行人当中，和“堕落天使”相对应的，是初始发行利率就相对较高的“明日之星”。“明日之星”往往来自新质生产力行业。对于经营模式固定的传统行业而言，其获取银行贷款的难度不高，融资成本也相对可控，相关行业的企业不具备高息发债的动机。相较于传统行业而言，“明日之星”所代表的新兴企业在形成规模之前，现金流相对不稳定，需要以较高的利率才能顺利发行。与此同时，由于创新行业的高利润预期，这些企业也愿意承担较高的融资成本。因此，推动国内高收益债市场发展的核心仍在于培育更多的新兴企业，并在其从初创期走向成熟期的过程中提供债券融资支持，以实现产业结构和债券市场结构的共同优化。
总体而言，债券市场与新质生产力之间的良性循环关系，不仅能够促进经济的可持续发展和动能升级，也能为金融市场的稳定和繁荣提供坚实基础。通过不断创新和完善债券市场的产品与服务，可以有效支持新质生产力的发展，实现金融市场与实体经济齐头并进的高质量增长。
注：
1．指那些在发行时为投资级债券，但随后在存续期间转变为高收益级的债券。
◇ 本文原载《债券》2024年5月刊
◇ 作者：中信证券首席经济学家 明明
中信证券固定收益分析师 邱远航
◇ 编辑：鹿宁宁
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