日元掀起的升值风暴

　　分析指出，本轮日元升值的影响因素包括日本央行加息预期升温、特朗普对货币政策的评论、日本央行干预等。预计本轮日元调整的深度可能会大于前几轮，100日均线155.10将支撑日元，162高位或难打破。

　　周三，市场发生的变化突如起来，日元带领非美货币大幅度升值，宛如刮起的一阵风暴。其中，USDJPY和EURJPY跌幅深度超过1%，美元指数跌破104关键阻力，令市场胆寒。

　　图1  USDJPY和EURJPY日间大幅下跌

　　可能的导火索

　　从市场反应来看，日元的变动带动其他货币，导火索很可能与以下几个因素相关：

　　1） 日本央行加息预期再次点燃

　　据《日本经济新闻》报道，日本自民党总裁候选人河野太郎近日表示，为了提振日元，日本央行需要提高利率。河野太郎认为，通过提高利率，可以增强日元的吸引力，从而提升其在国际货币市场中的地位。

　　这一观点吸引了市场的关注，使早间日元就蠢蠢欲动。

　　日本股市一定程度反映了这一关注，投资者对于未来利率上升可能导致的借贷成本增加和经济增长放缓感到担忧，导致日经下跌。

　　图2  日经225指数变动

　　2） 特朗普关于货币的评论掀起波澜

　　市场突然披露了特朗普在彭博商业周刊采访中，表达的关于日元等货币的观点。大致意思是：强势的美元兑弱势的日元和人民币是个大问题，会对抗这种软弱。

　　3） 潜在干预可能

　　除此之外，我们还不能排除日本央行趁着这一波升值进行了干预的可能。日元大幅升值后，很快，日本共同社报道，日本最高外汇外交官神田真人表示，“如果在投机者的带领下，日元过度走低，日本不排除干预市场的可能性。他还说，日本对市场的干预没有限制。”

　　此前多次日本官员出来表达类似观点，此后都被证实确有干预动作。而日本央行经常账户显示，日本当局上周五或斥资135亿美元干预日元。近期，日元接近历史高位后，日本当局一直在市场上保持干预。

　　4） 美股大幅下跌推波助澜

　　在日间，纳指期货大幅下挫引起市场恐慌后，进入美盘时段，纳斯达克等一众美国股票跳水，加剧了市场逃离美元，日元成为避险资金的避风港。

　　图3  纳斯达克指数当日跳水

　　日元升值的背后

　　导火索背后更深一层的逻辑在于：

　　1） 交易美元降息的热情不退

　　美国6月通胀开始全面走弱，不仅是整体通胀转负，核心CPI同比增速也创下2021年4月以来的新低，最具粘性的服务通胀也显著降温。劳动力市场方面，失业率和时薪数据都提供了劳动力市场进一步软化的信号。

　　这样的背景下，交易美元降息的热情明显升温，并丝毫没有消退的意思。

　　2） 美日汇率与利差的严重偏离

　　美日汇率与利差的严重背离更为市场波动提供了基础。

　　图4  USDJPY汇率与美日利差（10Y）背离已久

　　3） Carry的短期退场与头寸的踩踏

　　最后，美元和日元巨大利差的存在，使低波动下Carry Trade成为主流，头寸也极端拥挤。这种情况下，一旦出现行情反转，大量头寸集中出逃，往往造成市场的深度调整。 日元率领各非美货币大幅升值的背后，至少有以上数条基础逻辑提供支撑，否则，一则消息也很难引起市场的大幅变动。

　　后市观点

　　往后市看，笔者倾向于认为，本轮调整的深度可能会大于前几轮。从市场反映来看，BOJ干预的可能仍然偏大，如果本轮行情确实是BOJ干预，从周三开始算，BOJ还可以连续2日进行市场干预（根据IMF对干预的认定规则，干预国半年内不可对市场干预超过3次，每次不超过3个工作日）。如果不是BOJ干预，市场会重新回到Carry Trade主线。100日均线155.10难破。 随着降息逐步临近，美日利差缩窄，虽然carry trade交易很难马上消退，但是日元的不利因素在不断减弱，年内162的高位恐怕很难打破。

　　图5  USDJPY近两年市场波动

　　本文作者：陈珉，来源：早安汇市