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来源：野马财经
被20万人选择的高端医院，单次就诊费超千元。
“医生容易预约，检查无需排队，等候区还配备了玩具和画板。” 一位小红书用户“张大臀”分享自己带孩子在卓正医疗的就诊体验。随着消费者对医疗效率和质量的要求不断提高，中高端私立医院——卓正医疗控股有限公司（下称“卓正医疗”）正逐渐受到市场关注。
近日，卓正医疗递表港交所主板，拟冲刺IPO。《招股书》显示，卓正医疗的客户为大众富裕人群，即人均年可支配收入超过20万元的人。2023年，卓正医疗线上线下服务患者门诊量达到了73万人次，服务患者人数为20万人，公司旗（金麒麟分析师）下拥有19家诊所和2家医院。
与此同时，卓正医疗还获得了包括腾讯、经纬创投、富德生命人寿等知名机构的投资。然而，尽管拥有不少患者和投资者的支持，卓正医疗在2021年至2023年间累计亏损超过8亿，同时其旗下门店还存在违规处罚的情形。
一边是投资者的青睐、一边是门店被罚，在“冰”与“火”之间，卓正医疗又该如何在IPO路上前行？
患者回头率78.2%
三年累计亏超8亿
作为一家定位中高端的医疗服务机构，卓正医疗以全人医疗理念为核心，推行家庭医疗模式，这种以患者为中心的服务模式，不仅关注患者的整体健康状态，还综合考虑身体、心理和社会健康，与传统医院的治疗方式存在显著区别。
传统医院通常集中于治疗特定部位或疾病，而卓正医疗通过儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等多专科的密切合作，为患者提供全面的医疗服务。这也预示着卓正医疗若成功上市，或将成为中国“家庭医疗第一股”。
《招股书》显示，卓正医疗的版图已扩展至全国11个主要城市，特别是在深圳、广州、成都、北京等一线城市拥有21家医疗机构，包括诊所和医院，并在新加坡设立了3家诊所。据“弗若斯特沙利文”数据显示，卓正医疗在私立中高端医疗服务机构中，覆盖城市数量位居全国之首。
来源：《招股书》 截图
公司的财务表现同样令人瞩目。《招股书》披露，2021年至2023年（下称“报告期”），公司总收入从4.17亿元增长至6.9亿元。
这份增长得益于卓正医疗的多元化布局，其医疗服务包括实体医疗服务、线上医疗服务、会员计划、院外医疗服务四类。
其中，实体医疗服务为公司贡献了超过80%的收入。报告期内，为公司分别带来了3.71亿元、3.93亿元和5.92亿元的营收。
同时，在报告期内，卓正医疗实体医疗服务的就诊人次显著增加，从35.99万增至56.54万，同时，每次就诊的费用也略有上升，从1033元增至1048元。
来源：《招股书》 截图
与此同时，卓正医疗的线上医疗服务虽然在总收入中所占比例不足5%，但也为公司带来了可观的患者流量。在报告期内，线上平台的付费就诊人次稳步增加，从11.1万次增至16.8万次，不过，每次就诊的平均费用有所下降，从154元降至134元。
综合线上线下服务，卓正医疗的付费患者总就诊人次在报告期内实现了显著增长，从47万增至73万，而患者回头率也从71.1%提升至78.2%。做医疗销售工作的王柏先生表示，该回头率在业内相当乐观，卓正医疗服务的吸引力和客户忠诚度都不错。
在提升患者体验方面，卓正医疗于2020年12月推出了“卓正会员计划”，以年费形式为患者及其家庭提供一系列专属福利。公司提供包括会员套餐、免费线上护理指导、医疗服务折扣等专属福利。
卓正医疗小程序显示，目前，会员年费为299元/年（自动续费则为169元/年）。截至2023年底，卓正医疗已经拥有9.72万个会员账户。
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但经济学家宋清辉提示到，医疗服务行业的竞争异常激烈，卓正医疗应“广撒网、多敛鱼”，仅仅定位于“中高端”稀缺人群，可能较难形成规模效应。
《招股书》显示，目前卓正医疗仍为亏损状态，2021年至2023年，公司净亏损分别为2.51亿元、2.15亿元和3.51亿元，三年累计亏损超8亿。卓正医疗方面解释称，这主要是由于可转换可赎回优先股的公允价值变动所导致。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，可转换可赎回优先股是一种特殊的金融工具，在特定条件下，它既可以转换成普通股，也可以被公司赎回。
他进一步表示，卓正医疗所面临的巨额亏损，主要是由于可转换可赎回优先股公允价值的变动所导致。这表明公司的估值在上升，但这种增值在财务报表中体现为亏损，因为它增加了公司未来可能需要支付的赎回金额、或转换为普通股的价值。
尽管面临账面亏损，卓正医疗并未放缓扩张步伐，而是采取了内生增长和战略收购两种策略来扩大医疗服务网络。首先是内生增长，即通过自身发展来增加价值，例如2023年1月，公司在广州新开设了一家医院，这导致了经营成本中的折旧与摊销成本同比增加了38.3%，达到了1.16亿。
其次是战略收购，公司计划收购那些业绩良好、知名度高的医疗服务机构，尤其是在一线和新一线城市，以此来快速扩大市场份额和影响力。
宋清辉指出，卓正医疗在成本控制和盈利模式方面可能存在一些挑战。他提到，公司在面临持续增长的亏损和高昂的扩张成本的同时，还在不断收购医院和诊所，这可能导致亏损问题进一步加剧。
扩张背后：
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卓正医疗的战略收购行动，虽然有效地扩大了公司的服务版图，但也伴随着一些挑战和问题。
2024年初，为在武汉市场进一步扩大业务。卓正医疗通过连续三次的交易，成功收购了武汉神龙天下51.04%的股份，从而成为其控股股东。
然而，收购过程中出现了同股不同价的现象，引发了市场关注。需要说明的是，收购前，武汉神龙天下由“宁波苇渡”、“深圳分享”、“H Pudding”三家公司分别持有23.04%、8%、20%的股权。
2024年1月25日，卓正医疗的子公司卓正瑞祥，先是以6000万元收购了宁波苇渡持有的23.04%股份，平均每1%股权的价格约为260.42万元。
同一天，卓正瑞祥又以3000万元收购了深圳分享持有的8%股份，平均每1%股权的价格上升至375万元。
3月27日，卓正医疗又和H Pudding签订股份购买协议，用价值大约1.2亿元的自家股票换了H Pudding手里20%的武汉神龙天下股份。每1%股权的价格进一步上升至600万元。
值得注意的是，第三次交易的价格最高，且此次收购构成了关联交易。
根据《招股书》内容可知，H Pudding是卓正医疗股东H Capital的全资子公司。2019年，H Capital以4600万美元认购了卓正医疗808.75万股，目前H Capital持有卓正医疗14.89%股份。而“宁波苇渡”、“深圳分享”则被认定为独立第三方。
通过这三次交易，最终使卓正医疗完成了对武汉神龙天下51.04%股份的收购，使其成为卓正医疗的附属公司。
根据《招股书》内容可知，武汉神龙天下旗下拥有一家医院“武汉北斗星儿童医院”及两家武汉诊所。
“武汉北斗星儿童医院”微信公众号上显示，“武汉北斗星儿童医院”作为一家中外合资的医疗机构，以其中高端定位和汇集的全国多家三甲医院名医资源，在儿童全科的预防和治疗方面建立了良好的声誉。
《招股书》显示，分科室看，儿科和皮肤科是卓正医疗的两大主要收入来源。2023年，儿科和皮肤科分别为公司带来了1.48亿元和1.33亿元的收入，占总收入的比重分别为25%和22.5%。儿科作为卓正医疗的主打业务之一，在2023年的就诊人次高达21万，占公司总就诊人次的37.2%。业内人士表示，此次收购有助于进一步巩固卓正医疗在儿科领域的市场地位。
来源：《招股书》 截图
对于此次收购过程中出现的“同股不同价”的情况，投行人士李晓娜表示：“这种短期内同一股本以不同价格成交的现象，即‘同股不同价’，在企业收购中并不鲜见，可能受到交易双方的谈判能力、市场条件、支付方式等多种因素的影响。”
宋清辉也指出，尽管这种现象在业界并不罕见，但监管机构可能会对此类交易的合规性进行严格审查，以防止潜在的利益输送风险。
此外，卓正医疗的扩张之路并非一帆风顺，其旗下的医疗机构曾因违规行为而受到行政处罚。
据“爱企查”显示，2022年，深圳卓健门诊部因使用未注册医师开展诊疗活动、未按规定校验《放射诊疗许可（金麒麟分析师）证》，分别被罚款1.5万元和500元。
2023年3月13日，北京卓康诊所有限公司因未妥善填写和保管病历资料，被北京市朝阳区卫健委警告并罚款1.5万元。同年12月，北京卓正诊所有限公司因非法施行计划生育手术，被北京市大兴区卫生健康委员会处以3万元罚款，并建议进行立案调查。
宋清辉表示，这些违规事件对卓正医疗的品牌形象和客户信任度影响极大，一方面其品牌形象将因此受损，另外一方面客户信任度将会大大降低。
他进一步建议道，公司应采取切实措施，加强合规管理，完善管理体系，落实主体责任，优化内部管理，以修复由此带来的不良影响。作为医疗机构，卓正医疗应坚守合规底线，深刻认识到合规的重要性，杜绝任何违法违规行为的发生，以维护客户利益和公司声誉。
此外，卓正医疗在消费者中的评价也是褒贬不一。有消费者对其服务体验表示满意，并表示，在挂号流程、前台接待、药房和缴费等环节，整个过程的体验感都很好。
然而，也有消费者对会员服务感到失望。一名小红书网友表示，尽管充值成为会员，但在预约挂号时并未享受到预期的便利。
还有消费者对医生的态度和专业度表示不满，另一名小红书网友表示，医生在就诊过程中表现出冷漠和不耐烦，缺乏亲和力，甚至认为不如公立医院的体验。
来源：小红书 截图
腾讯加持
助力“北大校友团”冲刺IPO
卓正医疗的诞生可以追溯到2012年，那一年，中国国务院发布了深化医药卫生体制改革的规划，为非公立医疗机构带来了发展机遇。毕业于北京大学的王志远和施翼抓住这一机遇，决定在医药领域创业。
《招股书》显示，王志远在金融领域有着丰富的经验。曾在花旗环球金融亚洲有限公司和摩根大通证券（亚太）担任副总裁，并拥有北京大学和伦敦政治经济学院的学位。施翼则在战略规划和营销领域有着18年经验，曾在乐金电子和腾讯科技担任要职，同样毕业于北京大学，专业是国际经济学，并辅修计算机软件。
2012年，王志远和施翼在深圳创立了卓正医疗，并成功吸引了北京协和医院的肾脏内科主治医师朱岩加入。
但卓正医疗的创立初期并非一帆风顺。公司最初定位为社区全科服务，正式营业前三天只等来第一个客户。在医保支付、就医习惯等因素的影响下，王志远意识到没法走通社区全科医疗服务这条路，于是转向中高端多专科连锁诊所的模式。
这一战略调整迅速取得了成功，客户数量迅速增长，在首家诊所开业一年后，公司的月门诊量达到1000人次，并于2016年底超过1万人次。公司还在2017年实现了收支平衡。
随着业务的扩展，更多的北大校友加入了卓正医疗，包括公司总裁周方、首席医疗官李陶以及非执行董事陈小红、张向东和魏国兴等。
此外，卓正医疗的投资方背景也可谓是实力雄厚。
卓正医疗在2014年至2021年间完成了5轮融资，累计融资约1.66亿美元，公司估值达到5.1亿美元（约合人民币37亿元）。投资方包括腾讯、富德生命人寿和天图投资等知名机构。
具体看，公司自成立之初就引入了河山资本作为战略投资人，随后久邦数码创始人张向东等也成为股东。
2014年4月，经纬创投以约300万美元独家投资了卓正医疗的A轮融资。2015年，经纬创投和富德生命人寿共同投资了1750万美元。
2017年，公司完成了3530万美元的C轮融资，投资方包括天图投资、经纬创投、前海母基金、中金浦成、水木基金等。
2019年9月，卓正医疗完成了5000万美元的D轮融资，投资方包括H Capital等。2021年，卓正医疗获得了腾讯控股的意像架构投资和Violet Gem Limited的6000万美元E轮融资，周大福集团旗下医疗品牌仁山优社也参与了投资。同年8月，腾讯成为卓正医疗的第一大外部股东。
据《招股书》披露，上市前，腾讯持股19.39%，H Capital、天图投资、经纬创投分别持股14.89%、6.64%、3.31%。
卓正医疗CEO王志远明确指出，公司的成长并非仅由资本驱动，而是在战略扩张中审慎地募集所需资金。在北大校友的创业精神和一系列重量级投资者的加持下，面对亏损与市场挑战，卓正医疗又将如何在资本市场上书写自己的传奇？
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