出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
共享单车大战只用了两年便“烧”出一地鸡毛，摩拜（被收购后品牌更名为：美团单车）、哈啰出行和青桔单车最终都成为了依附于互联网巨头的流量入口。处于产业链上游的共享单车供应商日子也不好过，主业缩水、转型维艰、现金流捉襟见肘，显然已错失最佳上岸时机。
近日，美团单车和哈啰出行的共享单车代工厂永祺车业主动撤回上市申请，上交所已根据相关规定终止公司发行上市审核。值得一提的是，永祺车业于2023年1月首次提交招股说明书，3月在全面注册制之下平移至主板。如今被叫停撤单，标志着其历时一年半的资本市场征途正式告终。
海外大客户为收入贡献超七成 全靠退税和拆迁款“增肥”利润
据招股书显示，2019-2022年上半年，永祺车业分别实现总营收16.77亿元、20.52亿元、22.29亿元、10.32亿元；扣非后归母净利润分别录得3918.10万元、5242.64万元、8247.26万元、5105.91万元，双双保持上升趋势。
然而从细分业务来看，曾有望成为第二增长曲线的共享单车业务，因市场需求下滑而快速萎缩。销量由2020年最高点165.85万辆“断崖式”跌至2022年上半年的0.96万辆，占总营收比例在短短18个月内由31.09%降至0.33%。美团单车和哈啰出行一度为总营收贡献超32%，现已在前五大客户列表中不见踪影。
永祺车业唯有将重心重新转移回自行车业务。2021年-2022年前6个月，公司为品牌代工生产自行车的销量分别达106.38万辆、42.49万辆，平均单价一路水涨船高突破千元，细分收入占比接近50%。
就生产模式而言，永祺车业以门槛较低的原始设备生产OEM为主，即公司只需按照客户的图纸生产，产品贴客户的品牌出售。2019-2022年上半年，公司OEM模式收入占总营收比例分别为84.4%、86.6%、82.3%、75.7%。
不过，无论是自行车产品还是OEM模式，毛利率水平都不高。报告期内，永祺车业的自行车产品毛利率始终徘徊在10%上下，OEM模式毛利率则稳定在8%左右，拖累公司整体平均毛利率约为10.1%，远低于可比公司14%-15%均值区间。
除此之外，永祺车业的业绩极度依赖海外大客户。尤其2021-2022年上半年，公司向Dorel Sports、迪卡侬集团、BMC Switzerland AG等海外客户的销售总额占总营收比例攀升至70%以上，仅Dorel Sports和迪卡侬集团两家公司就撑起了近六成的收入。
客户高度集中，一定程度上也意味着风险高度集中。
以前五大客户之一美国E-Bike品牌Superpedestrian为例，2021年和2022年1-6月期间，永祺车业为其代工共享电动滑板车，收入分别占当期滑板车业务收入50.1%、39.3%。公司特别强调，销售给Superpedestrian的产品价格区间约为3000-5000元/辆，显著高于普通滑板车，带动毛利率有效改善。但随着2023年末Superpedestrian宣告破产，2万多辆电动滑板车及相关设备被拍卖清算，永祺车业借滑板车业务寻找新增量的愿景也只能暂时搁置。
毛利率偏低、客户不稳定，永祺车业保证利润增长的关键竟然在于海外退税和拆迁补偿款。报告期内，公司因产品出口而享受的免抵退税金额分别占当期利润总额比例196.3%、103.4%、66.3%、85.4%。2021年公司老厂房拆迁获得补偿约1.05亿元，该笔非经常性损益占净利润比重高达127.7%。
货币资金无法覆盖短期借款 边“清仓式”分红边募资补流
实际盈利能力堪忧，导致永祺车业的现金流吃紧。
2019-2021年，公司经营活动产生的现金流净额逐年走低，由1.27亿元净流入转为3836.09万元净流出。2022年1-6月，永祺车业的经营活动现金流表现虽然有所修复，录得净流入3969.37万元，但每股经营活动产生的现金流仅为0.10元，依旧少于基本每股收益0.13元，这也从侧面印证了公司当期销售形成的利润多为“纸面富贵”。
截至各报告期末，永祺车业的货币资金分别为9157.54万元、1.66亿元、1.68亿元、1.42亿元，短期借款分别为1.70亿元、1.82亿元、2.58亿元、2.56亿元，大多为满足经营生产所需资金而产生的质押借款、保证借款和抵押及保证借款。换而言之，报告期内公司的货币资金持续难以覆盖短期借款，资金缺口从7843万余元扩大至1.14亿元。
标志着短期偿债能力的流动比率和速动比率同样在恶化。截至2022年6月30日，永祺车业的流动比率约为1.43倍，较2020年最高点下降约21个百分点，而同期可比公司平均值为1.99倍；速动比率约为0.75倍，与2020年最高点相比减少37.5%，约为同期可比公司均值的43.6%。
短期债务压力陡增，永祺车业亟需“输血”。据招股书显示，本次发行公司计划募集6亿元，除了投产建设年产330万辆自行车（电动助力车）及零部件项目（一期）、永祺研发中心建设项目和智能化信息化项目，还有1亿元将用于补充流动资金。
值得玩味的是，看起来账上没钱的永祺车业，在现金分红方面却颇为大方。2020-2022年上半年，公司现金分红3120万元、3900万元、7800万元，分别占当期扣非后归母净利润59.5%、47.3%、152.8%，累计分掉了近三年净利润的79.7%，距离踩到“清仓式”分红的红线只有一步之遥。
根据招股书披露，永祺车业的实际控制人为张泰山、洪昆煌、洪秀芬、刘冠志、廖秀龄、何有辛以及他们的配偶、子女、兄弟姐妹等近亲属。上市前，6位实际控制人及一致行动人间接持有公司合计54.2%股份。若加上董事、监事、高管等人员及其近亲属，该比例提升至65.2%。基于此粗略推算，共计1.48亿元的现金分红中，已有超9600万元流向公司实控人和董高监。
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