机构：申万宏源(000166)研究
研究员：闫海
事件：中远海能(600026)发布2024 年半年业绩预告公告，2024 年上半年公司归母净利润约25.50亿元，同比预计下滑约9.1%；扣非归母净利润约25.50 亿元，同比预计增长约5.4%。2季度公司归母净利润约13.14 亿元，环比1 季度增加6.3%，同比下滑约23.2%，同比下滑主要系2023 年3-4 月中国原油超买导致运价高基数。公司2 季度业绩与我们2 季度业绩前瞻预期相近，业绩符合预期。
VLCC 船型贡献业绩环比持平，LR 船型受地缘冲突影响运价提升贡献环比业绩增量。2024年公司2 季度净利润环比增加0.8 亿元左右，估算预计主要由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入，因此公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月，中小型油轮约半个月。据克拉克森运价显示，2023 年12 月-2024 年2 月VLCC 平均运价为50218 美元/天，环比公司1 季度业绩期（2023 年12 月-2024 年2 月）运价50856 美元/天较为接近，预计VLCC 油轮贡献公司业绩环比持平；此外，业绩期LR2（公司外贸经营8 艘）和LR1（12艘）运价分别环比1 季度业绩期提升9%和8%，估算合计贡献公司净利润约0.6 亿元。
油轮景气度确定，船价和期租价格坚挺反映行业信心。6 月后VLCC 油轮市场进入淡季，运价承压回调。6 月28 日克拉克森统计的VLCC 平均运价录得29204 美元/天，较近期高点（5 月17 日）运价下滑48.2%；相比之下，VLCC 节能型船舶1 年期期租租金维持不变，仍录得51750 美元/天；10 年船龄的VLCC 二手船价格依然维持8500 万美元不变。一定程度上反映行业对VLCC 景气度的确定。随着3-4 季度油轮进入旺季后，运价有望再次带动船价上行。船价上涨带动船公司重置成本上行，重置成本作为向下安全边际继续提高。
向上空间看，当前的二手船价格仅为2008 年最高点1.35 亿美元的63%，考虑通胀的情况下，当前二手船价值仅为历史高点的35%左右，公司船队重置成本仍有较大提升空间。
供给稀缺叠加地缘期权，重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上（资产价格上行，船队老龄且船厂产能不足），中周期横盘震荡等待突破点（船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨；需求偏弱vs 低库存带来的补库需求释放；船队加速老化以及运营效率降低vs 高运费下船东拆船意愿低下），短周期运价面临淡季需求偏弱和区域供给压力双重压力，但运价底部已现，静待运价企稳回升。考虑到中国7 月或开启补充原油库存以及沙特9 月开始考虑退出部分自愿减产，今年4 季度油运旺季依然可期。强调油运市场运力供给稀缺确定的背景下，全球政局不确定性和地缘事件频发带来的运价上行期权。
下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年因需求表现疲软一定程度上抑制运价表现，上半年VLCC 平均运价46959 美元/天，2024-2025 年运价预期从6.5 和7.5 万美元/天下调至6 和7 万美元/天，2026 年运价维持不变。2024-2026 年归母净利润从69、81、92 亿元下调至58、70 和84 亿元。考虑到油运长周期景气度确定，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动；
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