机构:申万宏源(000166)研究

研究员:闫海

事件:中远海能(600026)发布2024 年半年业绩预告公告,2024 年上半年公司归母净利润约25.50亿元,同比预计下滑约9.1%;扣非归母净利润约25.50 亿元,同比预计增长约5.4%。2季度公司归母净利润约13.14 亿元,环比1 季度增加6.3%,同比下滑约23.2%,同比下滑主要系2023 年3-4 月中国原油超买导致运价高基数。公司2 季度业绩与我们2 季度业绩前瞻预期相近,业绩符合预期。

VLCC 船型贡献业绩环比持平,LR 船型受地缘冲突影响运价提升贡献环比业绩增量。2024年公司2 季度净利润环比增加0.8 亿元左右,估算预计主要由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入,因此公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月,中小型油轮约半个月。据克拉克森运价显示,2023 年12 月-2024 年2 月VLCC 平均运价为50218 美元/天,环比公司1 季度业绩期(2023 年12 月-2024 年2 月)运价50856 美元/天较为接近,预计VLCC 油轮贡献公司业绩环比持平;此外,业绩期LR2(公司外贸经营8 艘)和LR1(12艘)运价分别环比1 季度业绩期提升9%和8%,估算合计贡献公司净利润约0.6 亿元。

油轮景气度确定,船价和期租价格坚挺反映行业信心。6 月后VLCC 油轮市场进入淡季,运价承压回调。6 月28 日克拉克森统计的VLCC 平均运价录得29204 美元/天,较近期高点(5 月17 日)运价下滑48.2%;相比之下,VLCC 节能型船舶1 年期期租租金维持不变,仍录得51750 美元/天;10 年船龄的VLCC 二手船价格依然维持8500 万美元不变。一定程度上反映行业对VLCC 景气度的确定。随着3-4 季度油轮进入旺季后,运价有望再次带动船价上行。船价上涨带动船公司重置成本上行,重置成本作为向下安全边际继续提高。

向上空间看,当前的二手船价格仅为2008 年最高点1.35 亿美元的63%,考虑通胀的情况下,当前二手船价值仅为历史高点的35%左右,公司船队重置成本仍有较大提升空间。

中远海能(600026)点评:业绩符合预期 油轮景气度确定 行业信心明显  第1张

供给稀缺叠加地缘期权,重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上(资产价格上行,船队老龄且船厂产能不足),中周期横盘震荡等待突破点(船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨;需求偏弱vs 低库存带来的补库需求释放;船队加速老化以及运营效率降低vs 高运费下船东拆船意愿低下),短周期运价面临淡季需求偏弱和区域供给压力双重压力,但运价底部已现,静待运价企稳回升。考虑到中国7 月或开启补充原油库存以及沙特9 月开始考虑退出部分自愿减产,今年4 季度油运旺季依然可期。强调油运市场运力供给稀缺确定的背景下,全球政局不确定性和地缘事件频发带来的运价上行期权。

下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到上半年因需求表现疲软一定程度上抑制运价表现,上半年VLCC 平均运价46959 美元/天,2024-2025 年运价预期从6.5 和7.5 万美元/天下调至6 和7 万美元/天,2026 年运价维持不变。2024-2026 年归母净利润从69、81、92 亿元下调至58、70 和84 亿元。考虑到油运长周期景气度确定,维持“买入”评级。

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风险提示:宏观经济拖累石油需求不及预期;地缘事件;国际关系;人民币汇率波动;