中银国际：维持中升控股“买入”评级 目标价上调至20港元

　　中银国际发布研究报告称，过去两年经销商行业整体盈利持续下行，目前板块估值处于历史底部。伴随传统经销商在新能源车时代的渠道价值被逐步认可，投资者可能会重新关注板块和龙头经销商集团，维持中升控股（00881）“买入”评级，上调目标价至20港元。

　　中升于上周五（8日）召开电话会议，宣布与赛力斯集团达成战略合作，计划于2025年初春节前开设约40家问界经销店。管理层表示，中升将在部分现有品牌门店中，通过品牌调整和整合来开设问界店，基本原则是尽量减少资本开支，盘活现有物业资源以及提高单店效率。参考永达在上海的问界门店的营运数据，该行估计问界品牌将在2025年为中升带来5万至6万辆新车销量。

　　该行表示，为实现更高效的渠道扩张，看到愈来愈多新能源车企转向与经销商合作。该行认为传统豪华品牌经销商在新能源时代依然有其生存空间。考虑到经销商在库存管理、本地客户服务专业化程度、以及多品牌营运的规模经济性等方面的渠道价值，该行认为是次中升具有里程碑意义的与龙头新能源品牌合作有望促使更多传统豪华品牌经销商拥抱新能源转型，但另一方面，可能也会加速传统豪华品牌在中国市场销量的下行趋势。

　　此外，考虑到设立40家问界门店进行的现有品牌网络重整可能会影响年底拿到的返利，中银国际将中升2024年净利润预测下调6.9%至29亿元。另外，综合考虑新能源业务带来的额外盈利贡献以及传统豪华品牌加速下滑导致原有经销业务萎缩，该行将2025至2026年净利润预测小幅上调2%至4%，至34亿及40亿元。