出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤 T

　　2023年传统零售商超的困境依然未解。纵观零售商超上市公司近几年的业绩与经营表现，其中大多数都陷入了收入持续缩水、盈利减少甚至由盈转亏、亏损门店增多以至于连续关店、与下游消费者与上游供应商的关系趋于紧张，多种因素叠加之下，公司的现金流也逐渐受限，资金链风险加大，表现在资本市场上，自然是股价的持续下跌与市值的大幅缩水。

　　昔日的“民营商超龙头”步步高也难逃此劫。2023年步步高实现营收30.87亿元，同比减少64.46%，净亏损18.82亿元，亏损规模同比收窄25.32%。2024年一季度，步步高实现营业收入仅为9.28亿元，同比下降10.21%。

　　今年年初，步步高邀来商超“顶流”胖东来爆改门店，改变了卖场的商品品类规划，在一定程度上增加了客流量，一季度步步高也扭亏为盈，实现归母净利润0.20亿元，但需要注意的是，就在外界以为步步高要迎来向上拐点时，公司却曝出流动性危机，背负六亿中期票据陷入违约，尽管此次危机已经解除，但步步高超百亿的流动负债以及近年来大幅上升的资产负债率依旧值得关注。

　　营收规模一路下滑 关店上百家裁员近一半

　　近年来，随着移动互联网不断发展，电商零售入局，人们消费观念发生变化，传统零售商超核心竞争力走低，其业绩也陷入持续低迷中。2019年步步高的营收曾达到过近两百亿元，但在这之后，步步高营收规模骤然下降，2020年同比下滑20.46%到156.38亿元，近几年一路下滑，业绩规模倒退回十年前，2023年更是同比下滑超50%，实现营收30.87亿元，实现净亏损18.82亿元。

　　2014年，步步高净利润先于其营业收入出现下滑的讯号，从2013年的4.15亿元下降到2014年的3.45亿元，2015年又同比下滑37.68%实现净利润2.15亿元，之后的几年，步步高的净利润一直在1.5亿元左右波动，直到2021年步步高由盈转亏，实现净亏损1.66亿元，而接下来的2022年、2023年，步步高则再亏损25.20亿元、18.82亿元。

零售商超江湖|“顶流”胖东来爆改门店救得了步步高吗？收入锐减关店超百家、资金缺口超百亿 第1张

　　业绩衰颓的背后，步步高的门店和经营情况也不容乐观。

　　继2022年步步高退出四川、江西市场后，2023年步步高关闭了113家扭亏无望的门店，这也导致了步步高最终“产生闭店及赔偿支出较多”。截至2023年底，步步高拥有各业态门店133家，相比2022年底的246家减少近50%。

　　根据公司年报显示，2023年步步高的营业外支出为3.38亿元，占利润总额18.16%，其中主要支出为闭店资产处置及赔偿款、滞纳金等的支出。

零售商超江湖|“顶流”胖东来爆改门店救得了步步高吗？收入锐减关店超百家、资金缺口超百亿 第2张

　　公司整体业绩、门店经营情况表现不佳，步步高或也试图通过“裁员”的方式来降本增效。2023年年末步步高在职员工总数为7263人，而这一数据在2022年末时为14217人，仅仅一年的时间，公司在职员工人数减少了近一半，而其支付给员工以及为员工支付的现金仅同比下降15.23%，从2022年的9.52亿元下降到2023年的8.07亿元，由此看来，步步高或裁减了大量较低收入的员工，降本效率并不高。

　　资金缺口超百亿危机四伏 爆改过后改善能否持续？

　　今年年初，步步高引入胖东来贸易集团有限公司的管理团队对公司的超市业务进行改造，经过胖东来的“爆改”之后，步步高超市的客流量在一定程度上出现了增加，2024年一季度也扭亏为盈，实现营业收入9.28亿元，同比下降10.21%，实现归母净利润0.20亿元。但需要注意的是，就在外界以为步步高要迎来向上拐点时，公司却曝出了流动性危机。

　　5月20日，步步高发布公告称因经济情况下滑，流动性紧张无法已现金方式偿付“22步步高MTN001”，拟用其他方式偿付，会在5月22日就此召开第二次持有人会议。尽管此次危机以侵权人同意启动“22步步高MTN001”注销登记的议案解除，但步步高背后超百亿的流动负债和近年来大幅上升的资产负债率依旧值得关注。

　　截至2024年一季度，步步高的流动资产19.74亿元，其中货币资金为8.72亿元，而与此同时流动负债高达145.61亿元，其中短期借款60.99亿元。由此来看，当前的步步高存在不小的资金缺口。除此之外，2020年起，步步高的资产负债率逐年大幅上升，2020-2024年一季度分别为69.05%、76.44%、81.42%、86.76%、86.54%，而流动比率从2020年的0.38降至2024年一季度的0.14，现金比率则从0.10降至0.06，远不符市场投资警戒线。

　　视线回到步步高爆改上，引入胖东来改造，的确给步步高带来了在短时间内股价的上涨以及业绩的改变。从改造计划来看，胖东来的对于步步高的布局动线、卖场环境、商品结构、品质与价格、人员服务等方面有了一定的改进措施，也确实在短期内实现了明显改观。但实际上，决定零售商超门店的经营与业绩表现的相关因素远不止于此，胖东来的商业成功也并非在短期内、任谁都能够复制的。上到上游供应商的话语权、下到消费者的认可度，再到公司整体供应链与流动性，以及公司整体的文化、制度等方方面面，都对公司有着举足轻重的影响。更何况，无论是这次的中期票据事件，还是2023年7月7日龙牌食品股份有限公司的重整事件，都反映了步步高的资金链风险，在这样的情况下，胖东来改造之风过去后，步步高门店是否能够取得持续的改善，仍是未知。